开云kaiyun 郭磊：好意思联储或在来岁上半年启动降息

概要

第一，在好意思联储2023年12月议息会议中，FOMC合座官员一致投票保抓联邦基金利率贪图区间在5.25%-5.5%，合适市集主流预期开云kaiyun，这是自2023年7月加息以来第四次暂停加息。

第二，12月FOMC声明表述较11月稍微偏鸽。一则声明承认经济增速在放缓（slow）、通胀在回落（eased）；二则诚然近期金融环境权臣削弱，但声明仍防守了金融条件收紧对经济、做事、通胀产生负面影响的表述，换言之，好意思联储对近期市集往复货币宽松并莫得荒谬废除。三则，声明对于加息的鹰派表述有所软化，特别的紧缩（additional policy firming）变为任何特别的紧缩（any additional policy firming）。

第三，12月鲍威尔在新闻发布会中的表态亦昭彰转鸽。一是，鲍威尔承认在经济下行、通胀抓续回落的配景下，好意思联储官员正在磋议何时降息；二是，鲍威尔以为现阶段在“作念得过多的风险”和“作念得不好的风险”之间得到了更好的均衡；三是，在被问及对市集对来岁3月运转降息是否合理时，鲍威尔并莫得平直否定，而是以为好意思联储将基于数据（totality of the data）作念出正确的决定。咱们融会，通胀数据抓续回落将率领好意思联储的重点从通胀转向经济和做事。瞻望看，需乞降供给再均衡配景下，2024年通胀回落比拟顺利，好意思联储2024年上半年降息的窗口已被掀开，参见12月13日讲明《奈何看好意思国中枢通胀小幅回弹》。

第四，12月点阵图中降息指引亦较预期更为偏鸽。点阵图清晰好意思联储斟酌2024、2025、2026区别降息75bp（9月时预测50bp）、100bp（9月时预测125bp）、75bp（9月时预测100bp），2024-2026年揣度降息250bp。2026年战略利率中位数为2.875%，永久战略利率中位数保抓在2.5%。

第五，姿态偏鸽的配景之一是对于通胀预期及2024年经济预期的下修。12月事济预测概要（Summary of Economic Projections，SEP）中，诚然好意思联储上调年度GDP预测至2.6%除外，但2024年GDP预测从1.5%下调至1.4%；此外，2023和2024年PCE预测区别从3.3%和2.5%下调至2.8%和2.4%，中枢PCE区别从3.7%和2.6%下调至3.2%和2.4%。好意思联储对经济的融会比拟合适对经济的中性预期，冉冉降温但纰漏软着陆。

第六，总体来说，好意思联储12月暂停加息的有狡计合适市集预期。同期，点阵图和较为鸽派的表态进一步举高了市集降息预期。议息会议后, Fed Watch数据1月好意思联储住手加息以及降息25bp的概率区别是88.6%和11.4%，前值区别为93.2%和4%。3月好意思联储住手加息以及降息25bp的概率区别是16%和74.7%；期货隐含终局战略利率小幅下行4bp至5.29%。会议决定公布后，10年期好意思债收益率下行18bp至4.02%，利差逻辑下好意思元指数走弱，无风险利率上行配景下好意思国三大股指均涨。本轮好意思债收益率自10月19日高点的4.98%于今回落接近100bp，单纯这一逻辑带给非好意思资产的压力应有初步减轻。

正文

在好意思联储2023年12月议息会议中，FOMC合座官员一致投票保抓联邦基金利率贪图区间在5.25%-5.5%，合适市集主流预期，这是自2023年7月加息以来第四次暂停加息。

2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月，3月、5月、7月好意思联储先后十一次上调基准利率。其中2022年3月加息幅度为25个bp，5月为50bp，6月-11月每次加息75bp，12月为50bp，2023年2月、3月、5月、7月为25bp；6月为初次暂停加息，9月为第二次暂停，11月为第三次暂停。

12月FOMC声明表述较11月稍微偏鸽。一则声明承认经济增速在放缓（slow）、通胀在回落（eased）；二则诚然近期金融环境权臣削弱，但声明仍防守了金融条件收紧对经济、做事、通胀产生负面影响的表述，换言之，好意思联储对近期市集往复货币宽松并莫得荒谬废除。三则，声明对于加息的鹰派表述有所软化，特别的紧缩（additional policy firming）变为任何特别的紧缩（any additional policy firming）。

一则，12月FOMC声明承认经济增速在放缓(economic activity has slowed from its strong pace in the third quarter)、通胀在回落（inflation has eased over the past year）。二则，诚然11月以来，金融环境权臣削弱，但声明仍防守了金融条件收紧将对经济、做事、通胀产生影响的表述，也即是说，好意思联储对近期市集往复货币宽松并莫得荒谬反感。三则，声明将对于加息的鹰派表述有所软化（In determining the extent of any additional policy firming that may be appropriate to return inflation to 2 percent over time），特别的紧缩（additional policy firming）变为任何特别的紧缩（any additional policy firming），笃定性有所下落。

对于缩表，声昭彰示，好意思联储会按照前期的计较络续减少好意思债、机构债以及机构典质贷款复旧证券（MBS），即每月缩表限制为950亿好意思元（600亿好意思元好意思债以及350亿好意思元MBS）。

12月鲍威尔在新闻发布会中的表态亦昭彰转鸽。一是，鲍威尔承认在经济下行、通胀抓续回落的配景下，好意思联储官员正在磋议何时降息；二是，鲍威尔以为现阶段在“作念得过多的风险”和“作念得不好的风险”之间得到了更好的均衡；三是，在被问及对市集对来岁3月运转降息是否合理时，鲍威尔并莫得平直否定，而是以为好意思联储将基于数据（totality of the data）作念出正确的决定。咱们融会，通胀数据抓续回落将率领好意思联储的重点从通胀转向经济和做事。瞻望看，需乞降供给再均衡配景下，2024年通胀回落比拟顺利，好意思联储2024年上半年降息的窗口已被掀开。

一是，新闻发布会中，在鲍威尔承认降息是本次会议的商量主题，即FOMC委员会正在磋议何时降息。

When it will become appropriate to begin dialing back the amount of policy restraint in place, that begins to come into view and is clearly a topic of discussion out in the world and also a discussion for us at out meeting today.

二是，鲍威尔以为现阶段在“作念得过多的风险”和“作念得不好的风险”之间得到了更好的均衡（we come to a better balance between the risk of over doing and the risk of underdoing, we are getting back to the point where both mandates are balanced）。

三是，在被问及对市集对来岁3月运转降息是否合理时，鲍威尔并莫得平直否定，而是以为好意思联储将基于数据（totality of the data）作念出正确的决定。We focus on what we have to do and how we need to use our tools to achieve our goals, people will have different forecasts, it’s important that financial conditions become aligned with what we are trying to accomplished, financial conditions will come along, in the meantime, there can be back and forth in market pricing。

咱们融会，通胀数据抓续回落将率领好意思联储的重点从通胀转向经济（做事），瞻望看，在疫情导致的一次性需乞降供给冲击冉冉消退后，2024年通胀回落比拟顺利，斟酌2024年中枢CPI同比在3%傍边水平，年末中枢CPI同比回落至2.5%傍边水平。参见12月13日讲明《奈何看好意思国中枢通胀小幅回弹》。从现阶段高频数据来看，耗尽、做事、薪资王人防守下行走势，高利率对企业盈利的挤压将进一步抓续，咱们斟酌好意思联储可能在上半年启动降息。

12月点阵图中降息指引亦较预期更为偏鸽。点阵图清晰好意思联储斟酌2024、2025、2026区别降息75bp（9月时预测50bp）、100bp（9月时预测125bp）、75bp（9月时预测100bp），2024-2026年揣度降息250bp。2026年战略利率中位数为2.875%，永久战略利率中位数保抓在2.5%。

好意思联储每年3、6、9、12月的会议中会公布点阵图，是好意思联储官员对改日战略利率预测的图谱，频频被市集看作念好意思联储前瞻指引的一种口头。12月点阵图清晰好意思联储斟酌2024、2025、2026区别降息75bp（9月50bp）、100bp（9月125bp）、75bp（9月100bp），2024-2026年揣度降息250bp，较9月预测少25bp。2026年战略利率中位数为2.875%，永久战略利率中位数保抓在2.5%。

姿态偏鸽的配景之一是对于通胀预期及2024年经济预期的下修。12月事济预测概要（Summary of Economic Projections，SEP）中，诚然好意思联储上调年度GDP预测至2.6%除外，但2024年GDP预测从1.5%下调至1.4%；此外，2023和2024年PCE预测区别从3.3%和2.5%下调至2.8%和2.4%，中枢PCE区别从3.7%和2.6%下调至3.2%和2.4%。好意思联储对经济的融会比拟合适对经济的中性预期，冉冉降温但纰漏软着陆。

12月SEP总体下调了对改日经济和通胀的预期。12月事济预测概要（Summary of Economic Projections，SEP）清晰，2023年全年试验GDP同比增速预测从9月的2.1%上调至2.6%，但对2024年GDP增速预测从1.5%下调至1.4%；2023和2024年PCE预测区别从3.3%和2.5%下调至2.8%和2.4%，中枢PCE区别从3.7%和2.6%下调至3.2%和2.4%；2023年舒服率预测保抓在3.8%不变。

瞻望来看，好意思联储将2025年GDP增速预测防守在1.8%，将2026年GDP增速预测从1.8%上调至1.9%。做事市集韧性配景下，好意思联储将2024和2025年舒服率均保抓在4.1%，2026年舒服率上调至4.1%，接近于好意思联储以为的当然舒服率水平（4%）。通胀方面，好意思联储下调2025年PCE预测至2.1%（前值2.2%），2026年PCE和中枢PCE预测与永久通胀贪图一致，均在2%。

总体来说，好意思联储12月暂停加息的有狡计合适市集预期。同期，点阵图和较为鸽派的表态进一步举高了市集降息预期。议息会议后, Fed Watch数据1月好意思联储住手加息以及降息25bp的概率区别是88.6%和11.4%，前值区别为93.2%和4%。

3月好意思联储住手加息以及降息25bp的概率区别是16%和74.7%；期货隐含终局战略利率小幅下行4bp至5.29%。会议决定公布后，10年期好意思债收益率下行18bp至4.02%，利差逻辑下好意思元指数走弱，无风险利率上行配景下好意思国三大股指均涨。本轮好意思债收益率自10月19日高点的4.98%于今回落接近100bp，单纯这一逻辑带给非好意思资产的压力应有初步减轻。

落幕12月13日，10年期好意思债收益率从4.20%回落至4.02%；好意思元指数从105.865上行至102.869；三大股指均涨，SP500指数涨1.37%，纳斯达克指数涨1.38%，说念琼斯工业指数涨1.40%

中枢假定风险：好意思国经济因好意思联储快速收紧流动性而堕入深度衰败，导致好意思联储超预期降息简略提前已毕缩表；好意思国债务上限问题升级，导致好意思债收益率暴跌；俄乌时局升级，激励公共通胀再度升温；西洋银行储蓄改换加快导致信贷收缩幅度超预期。

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本文作家郭磊为广发证券首席经济学家，是宏不雅经济议论范畴的（2017-2023）七连冠，刚刚获颁“新资产白金分析师”奖项，值得精通的是，郭磊亦然宏不雅议论范畴的第一位新资产“白金”分析师。荒谬提醒，郭磊将在12月17日由华尔街见闻和中欧海外工商学院集结主理的第六届「Alpha峰会」上作念“2024年宏不雅经济环境和资产订价环境”主题演讲，有兴趣的小伙伴不错通过点击下方海报或扫码报名。

本文作家：郭磊（S1220515070001）开云kaiyun，开头：郭磊宏不雅茶座，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】中央经济责任会议要点解读》

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